华安证券股份有限公司王强峰,刘天其近期对巨化股份进行商榷并发布了商榷申报《25H1归母净利高增开云官网切尔西赞助商，看好制冷剂业务长久花式》，给以巨化股份买入评级。

　　巨化股份(600160)

主要不雅点：

事件描摹

　　2025年8月27日，公司发布2025年半年度申报，2025年上半年公司达成营业收入133.31亿元，同比增长10.36%；达成归母净利润20.51亿元，同比增长146.97%；达成扣非归母净利润20.26亿元，同比增长155.23%；计划行为现款流26.66亿元，同比+340.52%。其中，2025年二季度公司达成营业收入75.31亿元，同比+13.93%/环比+29.84%；达成归母净利润12.42亿元，同比+137.07%/环比+53.56%；达成扣非归母净利润12.37亿元，同比增长144.57%/环比增长56.83%；计划行为现款流21.78亿元，同比+1,452%，环比+346%。

25H1事迹捏续增长，制冷剂业务施展隆起

　　公司上半年齿迹施展强劲，现款流显贵改善，制冷剂业务为中枢增长能源。公司2025H1公司制冷剂、石化材料、基础化工居品、含氟团员物材料、氟化工原料、食物包装材料、含氟紧密化学品区分达成营收61.32、20.18、14.51、8.78、8.57、3.53、1.86亿元，毛利率区分为50.35%、0.36%、27.01%、4.40%、4.19%、30.97%、6.90%，同比区分变化22.54pct、-8.71pct、9.71pct、-1.74pct、4.79pct、5.10pct、1.94pct。上半年，巨化股份制冷剂业务成为事迹增长的完全主力。2025年，公司第二代氟制冷剂出产配额进一步削减，第三代氟制冷剂自2024年起实施出产配额制，进程一年的动手，厂库和渠谈库存消化较为充分，且下流需求郁勃，类似业业生态、竞争标准捏续改善，第三代氟制冷剂动作功能性制剂、“刚需耗尽品”属性与环球“特准计划”生意模式的“基因”的逐步变成，居品价钱捏续复原性高涨，毛利大幅上升。25H1公司制冷剂达成收入61.32亿元，同比+41.97%；产量285057.83吨，同比-5.12%；销量154588.31吨，同比-4.19%，均价3.94万元/吨，同比+61.88%。公司在配额分派方面上风显贵，公司在25年赢得HCFC-22出产配额3.89万吨，占世界总配额的26.10%(内用配额占比31.28%)；HFCs出产配额29.78万吨，占世界同类品种诡计份额的39.33%。此外，计划行为产生的现款流量净额同比上升340.52%，主要收获于营收范围扩大及回款速率加速。三费(销售、经管、财务用度)诡计为5.98亿元，较上年同时增长3.19%。其中，财务用度同比上升92.21%，主要由于贷款及利息开销加多、汇兑收益减少。

产业链布局捏续深刻，将来增长基础坚实

　　公司紧要神气成立按有策动稳步鼓动，捏续拓展产业规模，为长久发展奠定坚实基础。公司上半年完成固定钞票投资19.9亿元，在建工程达125项，年内新开工36项。其中，甘肃巨化高性能氟氯新材料一体化神气已全面开工，该神气总投资高达196.25亿元，将依托西部地区能源资源上风，打造绿色化、一体化的含氟新材料产业链。公司还积极布局第四代制冷剂(HFOs)领域，现运营两套主流HFOs出产装配，产能约8000吨/年，并有策动通过新建+工夫改进新增产能近5万吨/年。这些布局不仅拓展了公司的发展空间，更使其变成了袒护氟化工原料、制冷剂、含氟团员物、紧密化学品的齐备产业链体系，产业集群化、基地化上风愈加较着。

工夫翻新驱动发展，研发进入捏续加大

　　公司坚捏翻新驱动策略，研发进入捏续增长，工夫上风束缚自如。动作国度级高新工夫企业，巨化股份2025年上半年研发进入达6.03亿元，同比增长11.69%，2023年、2024年研发进入均超10亿元，要点鼓动质子膜用全氟磺酸树脂、电子级氟化液等高端居品研发。申报期内，公司及子公司新增专利受理32件(其中PCT恳求3件)，赢得专利授权25件。公司的电子氟化液氢氟醚D系列居品和全氟聚醚JHT系列居品，大致为半导体出产、大数据中心、新能源汽车、储能、机器东谈主AI等策略新兴产业提供细致的热经管等经管决策，展现了工夫研发与产业运用的深度会通。

投资提出

　　瞻望公司2025-2027年归母净利润区分为44.24、57.63、66.92亿元(2025-2026前值区分为38.70、54.76亿元)，对应PE区分为22、17、15倍。督察“买入”评级。

风险领导

　　(1)神气审批与投产程度不足预期的风险；

　　(2)居品价钱波动的风险；

　　(3)制冷剂行业政策变动的风险；

　　(4)原材料及能源本钱大幅波动的风险。

最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级18家，增捏评级4家；当年90天内机构方针均价为47.95。

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